看法首领 | 罗志恒 2024年中国经济总量到达134.9万亿元，初次冲破130万亿元，同比增加5%。除了经济增速外，生齿也有新变更。此中，从诞生率看，受“龙宝宝”影响，2024年诞生生齿954万人，比上年多52万人，为2016年以来初次反弹；从生齿老龄化水平看，65岁以上的生齿占比为15.6%，老龄化率持续回升；从常住生齿城镇化率看，2024年到达67%，持续回升。 一、2024年中国经济复盘：成就与缺乏 （一）三年夜支持与三年夜连累 2024年中国经济实现5%的增加，在表里部庞杂严格局势下实现了年终设定的经济增加目的，成就来之不易。从节拍看，整年经济总体浮现出“U型”走势，一至四序度GDP同比分辨为5.3%、4.7%、4.6%跟5.4%，一季度开门红、二三季度压力年夜、四序度是整年增速高点。重要是进入四序度以来，经济总体连续926政治局集会以来的企稳上升态势。926一揽子增量政策的中心逻辑是激起了微不雅主体的踊跃性，此中，活泼资源市场为契机，修复住民跟企业资产欠债表、激起住民跟企业的踊跃性；以化债为契机，激起处所当局开展踊跃的才能跟踊跃性。这些是促进四序度成为整年经济增速高点以致可能连续到2025年的重要要素。 2024年中国经济分辨遭到三年夜支持跟三年夜连累。支持方面，一是出口超预期回暖及韧性，2024年出口同比由2023年的-4.5%上升至5.9%，货品跟效劳净出口对GDP同比的拉动由2023年的-0.6个百分点年夜幅升至1.5个百分点。二是装备更新动员制作业投资，2024年装备工用具购买跟制作业投资同比分辨达15.7%跟9.2%，明显高于2023年的6.6%跟6.5%。三是中心当局加杠杆动员中心基建投资，整年中心财务主导的铁路运输业跟水利治理业投资同比达13.5%跟41.7%，是狭义基建投资实现9.2%高增速的主要力气。 连累方面，一是住民花费仍有待提振，2024年社会花费品批发总额同比为3.5%，低于2019年的8%；2024年住民均匀花费偏向（人均花费付出/人均可安排收入）为68.3%，低于2019年的70.1%。二是处所基建投资下滑，受处所财务紧均衡跟化债压力影响，整年处所财务主导的途径运输业跟大众治理业投资同比分辨仅为-1.1%跟-3.1%。三是房地产市场仍较低迷，2024年商品房贩卖面积、贩卖额跟房地产投资同比分辨为-12.9%、-17.1%跟-10.6%，降幅较2023年持续扩展。 （二）中国经济增速的“两个背叛” 一是名义增速低于现实增速。2024年中国经济实现了5.0%的增加，但假如斟酌物价程度，GDP平减指数持续7个季度为负、PPI持续27个为负，名义增速为4.2%，低于现实增速。决议住民收入、企业收入跟当局财务收入的是包含价钱要素的名义增速，因而要进步名义增速，要走出GDP平减指数为负的阶段，让微观数据与微不雅感触更濒临。名义增速偏低，影响当局收入、企业利润跟住民收入，扩展微观数据与微不雅感触之间的差距，必定水平上影响市场对数据的信赖度。 二是现实增速低于潜伏增速。这象征着另有局部资本不失掉充足应用，比方青年休息力赋闲率高于总体赋闲率，局部休息力资本不充足进入经济运动中，经济现实增速本能够更高。 对第一个偏离，要采用更鼎力度的逆周期调理举动，财务货泉政策要发力；对第二个偏离，要经由过程改造让各方踊跃性施展，让资本失掉充足应用，比方摊开市场准入等。这两个成绩都表现出以后面对的总需要缺乏的成绩。 倡议2025年经济增速目的可设置为“双5”，即名义增速跟现实增速均到达“5%阁下”，愈加夸大增加的失业导向，以失业跟物价作为政策能否须要持续跟加鼎力度的主要尺度，尽力实现有失业的增加、有收入的增加、有取得感的增加。（详见《化债之后与特朗普打击——2025年中国经济瞻望》《2025年财务怎样发力稳经济？赤字率到达4%的三重后果》） 二、四序度经济超预期上升，12月连续上升向好态势 2024年四序度GDP同比增加5.4%，明显高于三季度的4.6%跟市场预期的5.1%。四序度处于经济的“U型”反弹阶段，8月是整年经济的底部，9月是筑底企稳的出发点，10-12月连续上升。 四序度经济超预期上升来自于三股力气。一是“两重”“两新”政策连续失效，动员相干花费、投资回暖。1-12月社零花费跟商品批发累计同比分辨为3.5%跟3.2%，均较1-9月放慢0.2个百分点，此中家电、家具、汽车等批发额同比增速晋升显明；制作业投资累计同比坚持9%以上的高增；中心基建连续高增，处所基建降幅收窄。二是稳地产政策连续加码，房地产市场止跌回稳初见功效。11月商品房贩卖额当月同比由负转正，12月增速进一步放慢；四序度房地工业增添值当季同比也由负转正，从三季度的-1.9%上升至2%。三是受外需回温暖“抢出口”短期驱动，出口增速上升。美国经济韧性仍强，12月制作业PMI由10月的46.5%上升至49.3%；特朗普再度胜选，中美商业摩擦危险回升，激发四序度的“抢出口”，出口累计同比由1-9月的4.5%升至1-12月的5.9%。 需要扩大动员出产放慢，产能应用率回升。四序度制作业增添值同比达6.2%，明显高于三季度的5%；零售批发业、留宿餐饮业、建造业、金融业增添值同比分辨较三季度放慢0.7、0.7、0.4跟0.3个百分点。四序度产业产能应用率升至76.2%，高于2022跟2023年同期程度。 12月经济总体连续前两月的上升向好态势，但也有一些差别。一是花费方面，受春节邻近影响，烟酒类批发额同比由11月的-3.1%年夜幅升至10.4%；或受局部地域以旧换新补助额用尽影响，汽车批发额同比由11月的6.6%回落至0.5%。二是投资方面，制作业投资、狭义基建投资、房地产投资累计同比拟1-11月小幅回落，可能受气温下降影响施工、为来年贮备名目、综合整治“内卷式”竞争等影响。 三、力图2025年一季度经济“开门红” 2025年一季度经济开展存在三年夜有利前提： 一是“两新”政策加力扩围，提振住民花费跟企业投资。1月8日发改委在政策例行吹风会上表现，加力扩围实行“两新”政策的总体斟酌是增添资金范围、扩展支撑范畴、优化实行机制、缩小撬动效应；斟酌到新年、春节时期大众花费需要，曾经预下达往年第一批花费品以旧换新资金，保证“两新”政策顺遂接续实行。 二是中心跟处所放松推进名目动工跟建立，基建投资从中心发力转为中心跟处所协同发力，放慢构成什物任务量。中心经济任务集会提出，增强自上而下构造和谐，更鼎力度支撑“两重”名目，赶早策划“十五五”严重名目。新一轮债权置换将无力地缓解处所当局财务债权压力，进步处所当局开展经济的踊跃性跟才能；2025年踊跃财务力度更年夜，压力加重的同时能源更足，一减一增基建投资无望上升。 三是房地产市场露出止跌回稳迹象，对经济的连累削弱。2024年12月，商品房贩卖额当月同比已持续2个月正增加，一线都会新居均匀价钱环比初次转正，二手房均匀价钱环比持续3个月正增加。“金三银四”是房地产贩卖旺季，一季度房地产贩卖或重现“小阳春”。 然而，一季度经济也面对表里部情况的危险跟挑衅。 外部，房企债权跟活动性危险仍未无效化解，保供应、促需要跟稳房价还是中心义务，房企拿地跟新动工的踊跃性跟才能有待加强。 外部，特朗普2.0将对华征收更高程度关税，对我国出口跟资产价钱等形成倒霉打击。依据特朗普1.0时代的教训，加征关税失效之前，会呈现一轮“抢出口”，短期出口冲高；但之后受后期“抢出口”透支需要以及关税落地影响，出口增速将年夜幅下滑。1月20日特朗普辞职之后，或较快推出加征关税政策，若一季度便失效实行，将对我国出口形成较年夜扰动。 有须要推出一揽子稳增加专项举动，力图一季度经济“开门红”。 第一，捉住春节返乡购物潮的有利机会，充足施展花费品“以旧换新”政策的安慰感化，激励商家促销让利，增进汽车、家电等年夜件花费。 第二，捉住近期局部国际西北亚旅客可能回流海内游览的契机，斟酌由中心财务与处所财务联动发放餐饮、文旅花费券，开辟特点文明游、长途城市游等产物，推出大年夜饭、团聚饭等节日餐饮效劳，增强市场羁系，保证花费休会。 第三，稳固房地产市场，增发国债，从中心层面摸索建立“房地产稳固基金”。先期范围可在2万亿元阁下，专项用于保交楼、收贮存量房、收购房企存量地皮等任务，缓解房企活动性压力，以动摇不移的信心并开释激烈的旌旗灯号推进房地产“止跌回稳”。领导激励高品德室庐产物开辟，以优质供应满意住民公道需要。捉住“金三银四”楼市传统旺季，推进一般一线都会进一步摊开郊区房地产市场的限购举动，开释中心财务后续将加年夜收储、保交楼等力度，增进房地产市场春节前后的上升，动员家电家具等花费。 第四，放慢当局债券刊行跟应用，尽快构成什物任务量，同时要实时依据局势变更做出能否追加估算的调剂并在昔时应用，提振信念跟预期。 第五，近期加年夜对资源市场支撑力度，研讨并开释树立股市平准基金的旌旗灯号，提振资源市场，构成财产效应。 第六，从供应端发力，优化供应构造，进一步晋升高端制作业在制作业中的比重；放宽游览、文明、医疗、养老、家政效劳等效劳花费范畴的市场准入，同时增强尺度建立跟无效羁系。 (本文作者先容：粤开证券研讨院副院长、首席微观研讨员，注册管帐师，中国财务迷信研讨院财务学博士。新财产最佳剖析师微观经济第三名（团队）。研讨偏向：微观经济、财务实践与政策。) 新浪财经看法首领专栏文章均为作者团体观念，不代表新浪财经的破场跟观念。 欢送存眷官方微信“看法首领”，浏览更多出色文章。点击微信界面右上角的+号，抉择“增加友人”，输入看法首领的微旌旗灯号“kopleader”即可，也能够扫描下方二维码增加存眷。看法首领将为你供给财经专业范畴的专业剖析。 作者简介：罗志恒 粤开证券研讨院副院长、首席微观研讨员，注册管帐师，中国财务迷信研讨院财务学博士。新财产最佳剖析师微观经济第三名（团队）。研讨偏向：微观经济、财务实践与政策。